(A szerző a Concorde részvényelemzője. A Zéróosztó a G7 elemzői szeglete.)
A következő időszakban is erős maradhat a nemesfémek iránti kereslet, mivel a bizonytalan globális környezetben vonzó alternatívát jelenthetnek a fejlett országok állampapírjaival szemben.
A július és szeptember közti hónapokban az arany- és más nemesfémek piacát három fő tényező mozgathatja:
- a kereskedelmi háborúval kapcsolatos bizonytalanságok,
- a tartalékvalutákba – elsősorban az amerikai dollárba és az euróba – vetett bizalom fokozatos eróziója,
- valamint a tartósan magas geopolitikai kockázatok.
Noha a piac jelenleg viszonylag optimista a nemzetközi kereskedelmi rendszer átalakításáról szóló tárgyalásokkal kapcsolatban, a végső megállapodások tartalma még hordozhat kellemetlen meglepetéseket, amelyek hirtelen növelhetik a kockázatkerülést.
A jegybanki aranyvásárlások továbbra is élénkek maradhatnak, különösen a feltörekvő országok részéről, ahol egyre erőteljesebben megkérdőjelezik a dollár és az euró hosszú távú stabilitását. Ezt a folyamatot tovább erősítheti az Egyesült Államok növekvő államadóssága, amelynek fenntarthatósága egyre nagyobb figyelmet kap a befektetők részéről.
Emellett a közelmúltban újabb geopolitikai feszültségek is kiéleződtek: az izraeli–iráni konfliktus eszkalációja, valamint az Oroszország és Ukrajna közötti gyors rendezés esélyének csökkenése tovább növeli a menekülőeszközök – így az arany – iránti keresletet.
A biztonságos menedék
Az arany évszázadok óta kiemelt helyet foglal el a befektetési eszközök között. Hagyományosan infláció elleni védelemként, valamint biztonságos menedékként (safe haven) szolgál olyan időszakokban, amikor fokozott gazdasági bizonytalanság, geopolitikai feszültség és ezekből fakadó piaci volatilitás jellemzi a környezetet.
Az ezüsttel vagy a platinával ellentétben az arany ipari felhasználása viszonylag csekély, így globális keresletének döntő részét a befektetési célú vásárlások és az ékszeripar határozzák meg. Jelentős és stabil keresletet támasztanak a jegybankok is, amelyek monetáris tartalékaik egy részét jellemzően aranyban tartják, növelve ezzel a fizikai arany iránti globális igényt.
Az elmúlt évtizedben az arany iránti befektetői érdeklődés jellemzően azokban az időszakokban érte el csúcspontját, amikor a nemzetközi piacokat fokozott bizonytalanság jellemezte. Ilyen kiemelt események voltak például a Brexit-népszavazás, Donald Trump első elnöksége idején bevezetett vámintézkedések, a COVID-19 világjárvány kitörése, valamint Trump második megválasztása, amikor a tervezett újabb vámemelések erőteljes piaci volatilitást okoztak.
Az arany árfolyama hagyományosan szoros, negatív korrelációt mutatott a hosszú lejáratú amerikai államkötvények hozamaival: amikor a kötvényhozamok csökkentek, az arany ára emelkedett, és fordítva. Ez az összefüggés azonban megtört az orosz–ukrán háború 2022 eleji kitörése után. Az EU és az Egyesült Államok által elrendelt orosz devizatartalék-befagyasztások következtében sok országban megingott a bizalom a hagyományos tartalékvaluták, elsősorban az amerikai dollár és az euró biztonságossága iránt.
Ez példátlan jegybanki aranyvásárlási hullámot indított el: a központi bankok havi kereslete több mint kétszeresére nőtt a korábbi átlaghoz képest. Különösen aktívnak mutatkoznak azok az országok, amelyek politikailag vagy gazdaságilag közelebb állnak Oroszországhoz vagy Kínához. Jelenleg a legnagyobb jegybanki aranyvásárlók közé tartozik Kína, India, Törökország és Lengyelország.
A fejlett országok, amelyek valutái tartalékvalutaként funkcionálnak, jellemzően jelentős aranytartalékot halmoztak fel — részben az egykori aranystandard örökségeként. Ezzel szemben a feltörekvő gazdaságok monetáris tartalékait eddig döntően devizában (elsősorban amerikai dollárban és euróban) tartották.
Az utóbbi években azonban egyre több fejlődő ország törekszik arra, hogy diverzifikálja pénzügyi kitettségét, és fokozatosan növeli aranytartalékait. Ennek hatására 2024-re az arany a globális tartalékeszközök körében már meg is előzte az eurót: részesedése elérte a teljes állomány 20 százalékát, miközben az euró aránya 16 százalékra csökkent. Az amerikai dollár továbbra is domináns maradt, 46 százalékos részesedéssel.
Ezüst és platina
Az arany mellett a legjelentősebb nemesfémek közé tartozik az ezüst és a platina is. Az ezüst és a platina esetében az ipari kereslet is meghatározó — az ékszerkészítés és érmék iránti igény mellett.
Fokozott piaci bizonytalanság idején azonban mindhárom nemesfém árfolyama jellemzően hasonló irányba mozdul. Ez elsősorban annak köszönhető, hogy a befektetők — különösen a hedge fundok és más intézményi szereplők — gyakran egységes eszközosztályként tekintenek a nemesfémekre, és portfólióallokációjuk során nemcsak aranyat, hanem ezüstöt és platinát is együttesen vásárolnak, egyfajta befektetési kosár részeként.
Fontos azonban, hogy az ezüst és a platina ára sokkal volatilisabb, mint az aranyé. Ennek egyik oka a lényegesen kisebb piacméret: míg az arany ETF-piac globális szinten mintegy 290 milliárd amerikai dollárt tesz ki, az ezüst ETF-piac mindössze 18 milliárd dollár, a platina ETF-piac pedig csupán 3 milliárd dollárnyi nagyságrendű. A kisebb likviditás miatt már viszonylag kis volumenű tőkeáramlások is jelentős ármozgásakat válthatnak ki.
Ezen túlmenően az ezüst és a platina magas ipari felhasználási aránya is növeli árfolyamuk ciklikusságát és volatilitását, hiszen ezek a fémek érzékenyen reagálnak a globális gazdasági ciklusok alakulására. A platinapiac esetében a kínálati oldal is különösen sérülékeny: a globális platina-kitermelés túlnyomó része Dél-Afrikából származik, így a dél-afrikai politikai, munkaügyi vagy energetikai zavarok jelentős árkilengéseket okozhatnak.
Összességében elmondható, hogy az arany a legnagyobb, leglikvidebb és legstabilabb nemesfémpiac, míg az ezüst és a platina erősebb ipari kötöttségük és kisebb piacméretük miatt nagyobb volatilitást mutatnak, ugyanakkor szoros ármozgási korrelációjuk miatt a nemesfémralikban rendszerint együtt emelkednek.
Az ezüst piacán immár negyedik éve folyamatos hiány mutatkozik. Ennek legfőbb oka az ipari kereslet meredek növekedése, különösen a napelemek gyártása és az elektromos járművek terjedése révén — ezek az ágazatok ugyanis jelentős mennyiségű ezüstöt használnak fel. Bár 2024 végén az ezüst lemaradó teljesítményt mutatott — miközben az arany árfolyama stagnált, az ezüsté az év utolsó hónapjában 12 százalékkal csökkent —, 2025 eleje óta az arany és az ezüst árfolyammozgása szorosan együtt halad. A két fém közötti árfolyamarány (arany/ezüst) továbbra is történelmileg magas szinten áll, ami arra utalhat, hogy az ezüst előtt spekulatív rali állhat, különösen akkor, ha a befektetői hangulat továbbra is kedvez a nemesfémeknek.
A platina piaca szintén tartós hiányt mutat, immár harmadik éve. A hiány hátterében elsősorban a befektetési célú kereslet erősödése áll. A 2024 első negyedévében tapasztalt kiugróan magas deficit egyrészt ennek a fokozott keresletnek, másrészt a dél-afrikai bányászat nehézségeinek volt köszönhető — ez az ország biztosítja a globális platinakínálat túlnyomó részét. A kínálati oldalt érintő zavarok és az aranyhoz képest elmaradó árfolyam szintén egy potenciális felértékelődési hullámot vetíthetnek előre a platinapiacon, különösen abban az esetben, ha a geopolitikai kockázatok tartósan fennmaradnak, és a befektetők továbbra is keresik az alternatív menekülő eszközöket.
Pénz
Meddig lehet büntetlenül növelni az államadósságot?
A legtöbb fejlett ország adósságállománya magas, Amerikáé gyorsan is nő, így egyre inkább az a kérdés, hogy mikor szakad ránk egy pénzügyi válság.
Ezt a kört megúsztuk, de mi lesz ősszel a magyar államadósság besorolásával?
Sikerült lehozni egy kilátásrontással az idei első kört, de a belső és külső kihívások miatt egyáltalán nem lehetünk nyugodtak az őszi felülvizsgálatok előtt.
Véget ért az ingyenpénz időszaka, és ez nem csak a magyar kormánynak okoz problémát
A 2010-es évek stabil csökkenése után a kötvényhozamok világszerte emelkednek, ami a jövő évi választás előtti osztogatást is megdrágítja.
Fontos
A kormány szerint az idei emeléssel már elérték a tanárbérek a kitűzött célt
Ezért idén szeptemberben csak azok fizetése emelkedik, akik kiemelkedő minősítést kaptak az igazgatóktól, a többieknek januárig kell várniuk.
A Balaton szelet és a Negro sorsára jut a Medve és Karaván sajt
A Vas vármegyei Répcelakon 160-an vesztik el az állásukat, a sajtok a francia tulajdonos németországi üzeméből fognak a hazai boltok polcaira kerülni.
Trump vámjaival küzd a győri autóipari cég, ahol sztrájkra készülnek a dolgozók
Sztrájkbizottságot alapított a Vasas szakszervezet a Nemak Kft.-nél, amelynek anyavállalata erősen kitett az amerikai autóipari és alumínium vámoknak.
